Morgan stanley ожидает два повышения ставки ФРС и жесткий курс ЕЦБ

Morgan Stanley усиливает "ястребиную" позицию: ФРС может дважды повысить ставку, а ЕЦБ готовит собственный ответ

Аналитики Morgan Stanley пересмотрели ожидания относительно дальнейшей политики крупнейших центральных банков. По их оценке, Федеральная резервная система США может пойти не на одно, а сразу на два повышения процентной ставки. Европейскому центральному банку, вероятно, также придется сохранять жесткий курс дольше, чем предполагалось ранее.

Такой прогноз отражает усиление тревоги по поводу устойчивой инфляции. Несмотря на постепенное замедление роста цен, давление со стороны рынка труда, потребительского спроса и сектора услуг остается заметным. В этих условиях регуляторы могут отказаться от быстрого перехода к смягчению денежно-кредитной политики.

Почему Morgan Stanley ждет новых повышений ставки ФРС

Главным аргументом в пользу более жесткого сценария для американского регулятора остается недостаточно быстрое снижение инфляции. Базовые показатели, исключающие наиболее волатильные категории, продолжают демонстрировать устойчивость. Особенно это заметно в сфере услуг, где цены тесно связаны с заработными платами и внутренним спросом.

Экономика США при этом сохраняет относительную устойчивость. Высокая занятость, рост доходов населения и активные потребительские расходы снижают вероятность резкого охлаждения деловой активности. Для ФРС это означает, что у регулятора остается пространство для дальнейшего повышения ставки без немедленного риска спровоцировать глубокую рецессию.

Morgan Stanley допускает два дополнительных шага по ужесточению политики. Каждый из них может заметно повлиять на стоимость кредитования, доходность облигаций и оценку рисковых активов. Если этот сценарий реализуется, итоговый уровень ставки окажется выше прежних ожиданий инвесторов.

Как изменится поведение ФРС

Американский центробанк, вероятно, будет ориентироваться не только на отдельные значения инфляции, но и на общую динамику экономики. Особое внимание регулятор уделит рынку труда, темпам роста заработной платы, потребительской активности и инфляционным ожиданиям населения и бизнеса.

При сохранении сильного спроса ФРС может предпочесть превентивное ужесточение. Такой подход призван не допустить повторного ускорения роста цен после временного улучшения статистики. При этом регулятору важно не переусердствовать: слишком высокая ставка способна усилить давление на рынок недвижимости, корпоративное кредитование и банковскую систему.

Ожидания дальнейших повышений обычно поддерживают курс доллара и американские государственные облигации. Доходность краткосрочных бумаг растет быстрее, поскольку именно они сильнее реагируют на изменения политики ФРС. Одновременно фондовый рынок может столкнуться с дополнительной волатильностью: дорогие деньги уменьшают привлекательность акций компаний, чья стоимость основана на будущих прибылях.

Позиция Европейского центрального банка

ЕЦБ также может дольше сохранять повышенные ставки. Европейская экономика развивается слабее американской, однако это не означает автоматического перехода к снижению стоимости заимствований. Для европейского регулятора ключевой проблемой остаются инфляция в секторе услуг, рост оплаты труда и риск закрепления высоких ценовых ожиданий.

Если инфляционное давление будет ослабевать медленно, ЕЦБ может сделать паузу вместо быстрого снижения ставки. Регулятору придется балансировать между борьбой с ростом цен и риском ухудшения экономической активности в странах еврозоны.

В отличие от ФРС, ЕЦБ сильнее зависит от различий между государствами валютного блока. Одинаковая ставка по-разному влияет на экономику Германии, Франции, Италии и других стран. Для государств с высокой долговой нагрузкой длительный период дорогого финансирования может стать особенно болезненным.

Возможные последствия для рынков

Ужесточение прогнозов Morgan Stanley способно повлиять на несколько классов активов. Прежде всего речь идет о валютном рынке. Более высокая ставка в США обычно повышает привлекательность доллара, поскольку инвесторы получают большую доходность по долларовым инструментам.

Европейская валюта в такой ситуации может испытывать давление, особенно если экономика еврозоны будет показывать более слабые результаты, чем американская. Однако динамика евро будет зависеть не только от решений ЕЦБ, но и от масштабов дальнейших действий ФРС.

На рынке облигаций рост ожиданий по ставкам способен привести к снижению цен уже выпущенных бумаг. Чем выше доходность новых выпусков, тем менее привлекательны облигации с прежним купоном. Наиболее чувствительными обычно оказываются долгосрочные бумаги, поскольку их стоимость сильнее зависит от будущих процентных ставок.

Фондовые индексы также могут реагировать неоднозначно. Банковский сектор иногда получает поддержку от более высокой стоимости кредитов, однако чрезмерно жесткая политика увеличивает риск снижения спроса и ухудшения качества займов. Компании роста, особенно технологические, традиционно страдают сильнее: их будущие денежные потоки дисконтируются по более высокой ставке.

Риск рецессии сохраняется

Два повышения ставки ФРС не означают неизбежного наступления рецессии, но заметно увеличивают вероятность замедления экономики. Эффект денежно-кредитной политики проявляется с задержкой: решения регулятора влияют на кредиты, инвестиции и потребление не сразу, а в течение нескольких кварталов.

Если предприятия начнут сокращать инвестиционные программы, а домохозяйства - откладывать крупные покупки, темпы роста экономики могут существенно снизиться. Дополнительным фактором риска остается ситуация на рынке недвижимости, где высокие ставки делают ипотеку менее доступной.

При этом сильный рынок труда может некоторое время компенсировать негативный эффект дорогого кредитования. Поэтому инвесторы будут внимательно следить не только за инфляцией, но и за уровнем безработицы, количеством вакансий и динамикой заработной платы.

Что может изменить прогноз

Сценарий Morgan Stanley не является гарантированным. Центробанки могут скорректировать курс, если инфляция начнет снижаться быстрее ожидаемого или экономическая активность резко ослабнет. В таком случае ФРС и ЕЦБ, вероятно, ограничатся сохранением ставок на текущем уровне.

С другой стороны, новый скачок цен на энергоносители, перебои в поставках или ускорение роста зарплат способны вновь усилить инфляционное давление. Тогда вероятность дополнительных повышений увеличится.

Для рынков важны не только сами решения регуляторов, но и их заявления. Даже отсутствие повышения ставки может быть воспринято как жесткий сигнал, если центральный банк даст понять, что не готов быстро перейти к смягчению политики.

Что это означает для инвесторов

В период неопределенности участникам рынка важно учитывать несколько сценариев, а не ориентироваться на единственный прогноз. Повышенная доля краткосрочных облигаций может снизить чувствительность портфеля к дальнейшему росту доходностей. Акции компаний с устойчивым денежным потоком обычно лучше переносят дорогие деньги, чем бумаги с высокой зависимостью от будущего роста.

Инвесторам также следует принимать во внимание валютные риски. Возможное укрепление доллара способно повлиять на стоимость зарубежных активов и результаты компаний, получающих выручку в разных валютах. Кроме того, значительное значение сохраняют цены на сырье и геополитическая обстановка.

Главный вывод из прогноза Morgan Stanley заключается в том, что период быстрого и безусловного снижения ставок может оказаться отложенным. ФРС, вероятно, будет бороться с инфляцией более настойчиво, а ЕЦБ - осторожно выбирать момент для смягчения политики. Это означает сохранение повышенной волатильности на финансовых рынках и необходимость учитывать как инфляционные риски, так и возможное замедление мировой экономики.